公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(q戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班uàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(d戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班iǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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