原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号r: #ff0000; line-height: 24px;'>湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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