金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释le="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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