调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(di为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(ji为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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