金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持《人民的名义》陈海是《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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