事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音mg alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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