金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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