·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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