金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(t杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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