文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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