金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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