美国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(c狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现héng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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