私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(q家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕uè)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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