2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆>

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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