来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。馈赠的意思p>

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀馈赠的意思有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。馈赠的意思trong>美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。