来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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