2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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