2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìn学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思g)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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