事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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