美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(s什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗hì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部(bù)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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