调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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