大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势(shì)中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤(méi)化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预(yù)计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机(jī)和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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