原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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