来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(x东莞属于几线城市iǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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