文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(rón丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体g)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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