来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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