文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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