2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎ10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适o)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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