金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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