文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款大学老师最怕什么部门举报(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(hu大学老师最怕什么部门举报à)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)大学老师最怕什么部门举报资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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