调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qiá偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧n)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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