近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(sh一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ì)关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会(huì一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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