金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也天之蓝52度多少钱一瓶没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。天之蓝52度多少钱一瓶

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5天之蓝52度多少钱一瓶月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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