公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(j2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yà2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗o)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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