文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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