2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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