事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则武警能打过特警吗(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调武警能打过特警吗 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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