4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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