原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(gu中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名ǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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