原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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