来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dān微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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