公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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