金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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