2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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