公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu为什么福建女人不能娶)博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，为什么福建女人不能娶效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益为什么福建女人不能娶(yì)于这一发展变化。

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