事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加1dm等于多少cm 1dm等于多少mg>20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēn1dm等于多少cm 1dm等于多少mg)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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