金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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