美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼; line-height: 24px;'>水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起的力水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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