金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。1ma等于多少a，1ua等于多少aan>

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方1ma等于多少a，1ua等于多少a政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tó1ma等于多少a，1ua等于多少au)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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