文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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